在新能源汽車(chē)與智能化浪潮席卷的當(dāng)下，汽車(chē)零部件行業(yè)迎來(lái)結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。據(jù) Wind 數(shù)據(jù)，2025 年上半年 A 股 256 家申萬(wàn)汽車(chē)零部件公司中，187 家實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)，153 家實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。在此行業(yè)風(fēng)口下，國(guó)內(nèi)汽車(chē)線束與連接器龍頭企業(yè) —— 天海汽車(chē)電子集團(tuán)股份有限公司（下稱(chēng) “天海電子”）于 2025 年 6 月啟動(dòng) IPO，目標(biāo)登陸深交所主板，目前已進(jìn)入問(wèn)詢(xún)階段，其 87 億元的估值與業(yè)績(jī)表現(xiàn)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。
作為國(guó)內(nèi)核心的汽車(chē)電子電器系統(tǒng)供應(yīng)商，天海電子深耕行業(yè)多年，業(yè)務(wù)版圖持續(xù)拓展。公司早期以汽車(chē)線束、連接器及自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)備為主，服務(wù)傳統(tǒng)燃油車(chē)市場(chǎng)；2010 年后將汽車(chē)電子列為重點(diǎn)方向，業(yè)務(wù)延伸至智能控制領(lǐng)域；2020 年剝離子公司海昌智能后，聚焦汽車(chē)線束、連接器與汽車(chē)電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品覆蓋新能源汽車(chē)與傳統(tǒng)燃油車(chē)。
在客戶(hù)資源上，天海電子構(gòu)建了穩(wěn)固的合作矩陣。傳統(tǒng)車(chē)企方面，與奇瑞汽車(chē)、上汽集團(tuán)、吉利汽車(chē)、長(zhǎng)安汽車(chē)、通用汽車(chē)等頭部企業(yè)達(dá)成長(zhǎng)期合作，穩(wěn)居一級(jí)供應(yīng)商陣營(yíng)；造車(chē)新勢(shì)力領(lǐng)域，也成功切入理想、蔚來(lái)、零跑、小鵬等企業(yè)供應(yīng)鏈，為業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提供支撐。
從行業(yè)地位來(lái)看，天海電子的核心業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出。招股書(shū)顯示，其營(yíng)業(yè)收入規(guī)模遠(yuǎn)超汽車(chē)零部件及配件制造上市公司的平均數(shù)與中位數(shù)；汽車(chē)線束業(yè)務(wù)收入在主營(yíng)自主線束的 A 股上市公司中排名第一，2024 年市占率達(dá) 8.45%；汽車(chē)連接器業(yè)務(wù)收入位列主營(yíng)連接器的 A 股上市公司前三，2024 年市占率為 3.52%，在行業(yè)內(nèi)具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。
不過(guò)，亮眼的行業(yè)地位背后，天海電子的估值并非一蹴而就。2022 年兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，公司估值穩(wěn)定在 32.47 億元左右，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格分別為 8.00 元 / 股與 8.1168 元 / 股；2024 年 3 月的增資與第三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓成為估值轉(zhuǎn)折點(diǎn)，投資方以 19.50 元 / 股的價(jià)格參與，參考評(píng)估報(bào)告（截至 2022 年 12 月 31 日股東權(quán)益評(píng)估值 68.74 億元），增資后公司總股份達(dá) 4.46 億股，整體估值躍升至 87 億元；2024 年 8 月第四次股權(quán)轉(zhuǎn)讓延續(xù) 19.50 元 / 股價(jià)格，估值保持穩(wěn)定。
然而，深入分析業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)可見(jiàn)，天海電子正面臨增長(zhǎng)壓力與盈利挑戰(zhàn)。2022-2024 年，公司營(yíng)收分別為 82.15 億元、115.49 億元、125.23 億元，2023 年同比增速 40.58%，但 2024 年放緩至 8.44%。營(yíng)收增速下滑背后，是多重因素的疊加影響：一是業(yè)績(jī)基數(shù)擴(kuò)大后，增長(zhǎng)難度自然提升；二是行業(yè) “內(nèi)卷” 加劇，主機(jī)廠價(jià)格戰(zhàn)倒逼上游成本承壓，產(chǎn)品售價(jià)下滑明顯 —— 汽車(chē)連接器 2024 年平均售價(jià) 0.39 元 / 件，較 2023 年下降 9.3%，汽車(chē)電子產(chǎn)品 2024 年均價(jià) 34.82 元 / 件，較 2023 年下降 30.32%，較 2022 年更是下跌 42.10%；三是國(guó)際貿(mào)易環(huán)境復(fù)雜，對(duì)海外業(yè)務(wù)造成沖擊。
雪上加霜的是，部分原材料價(jià)格上漲進(jìn)一步擠壓利潤(rùn)空間。2024 年，連接器類(lèi)原材料采購(gòu)價(jià)從 2023 年的 227.98 元 / 千件升至 230.85 元 / 千件，電線類(lèi)原材料采購(gòu)價(jià)從 877.52 元 / 千米漲至 898.85 元 / 千米。一降一升之間，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)走低，2022-2024 年分別為 15.94%、15.20%、14.59%，盈利空間不斷收窄。
除了盈利壓力，天海電子的資產(chǎn)質(zhì)量也存在隱憂。應(yīng)收賬款規(guī)模隨營(yíng)收增長(zhǎng)同步擴(kuò)大，2022-2024 年賬面余額分別為 33.77 億元、47.18 億元、50.26 億元，占營(yíng)收比例均超 40%（41.11%、40.86%、40.13%）。高額應(yīng)收賬款不僅導(dǎo)致壞賬準(zhǔn)備計(jì)提規(guī)模居高不下（三年分別為 2.53 億元、2.31 億元、2.60 億元），還出現(xiàn)了實(shí)際壞賬損失，2022 年應(yīng)收賬款壞賬損失達(dá) 1.43 億元，且 3 年以上長(zhǎng)賬齡應(yīng)收賬款從 2022 年的 3978.59 萬(wàn)元增至 2024 年的 1.73 億元，回收風(fēng)險(xiǎn)攀升。
存貨管理同樣面臨挑戰(zhàn)。2022-2024 年，公司存貨賬面價(jià)值分別為 14.27 億元、16.44 億元、15.71 億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例超 17%，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提額從 0.99 億元增至 1.28 億元，存貨跌價(jià)損失也從 7718.79 萬(wàn)元升至 8813.34 萬(wàn)元。若未來(lái)市場(chǎng)需求變化或客戶(hù)經(jīng)營(yíng)惡化，存貨滯銷(xiāo)或售價(jià)下跌將進(jìn)一步影響業(yè)績(jī)。
對(duì)于此次 IPO，天海電子表示將借助資本市場(chǎng)拓寬融資渠道、加速技術(shù)迭代、完善產(chǎn)品矩陣，打造新質(zhì)生產(chǎn)力。但面對(duì)營(yíng)收增速放緩、毛利率下滑、應(yīng)收賬款與存貨風(fēng)險(xiǎn)，公司能否通過(guò)上市突破發(fā)展瓶頸，在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中鞏固優(yōu)勢(shì)，仍需持續(xù)關(guān)注。
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2025.09.05